赚到的不是价差：配对交易如何守住净收益
一笔交易看起来盈利，不代表资本真的替你赚钱。手续费、滑点、融资成本和持仓时间，常常悄悄吃掉账面收益；配对交易尤其如此：两只股票的价差收窄了，净收益却未必为正。
配对交易通常选择历史关系较稳定的两项资产，做多相对低估的一方、做空相对高估的一方，试图从价差回归中获利。它的吸引力在于降低对市场整体涨跌的依赖，但“相关”不等于“必然回归”。行业结构变化、公司基本面分化、流动性骤降，都可能让旧关系失效。Gatev、Goetzmann与Rouwenhorst发表于《Review of Financial Studies》（2006）的配对交易研究，分析了美国股票历史数据；其结果是特定样本下的实证发现，不是未来收益承诺。
真正的策略，从买入理由之外开始：先写明配对依据、入场阈值、退出条件和最大可承受亏损，再决定投入多少资本。Markowitz在1952年发表于《Journal of Finance》的组合选择研究，强调风险与收益应放在组合层面衡量。落实到交易中，不要把全部资金压在同一组配对上，也别因短期波动不断追加仓位。预留保证金与流动资金，是资本使用优化的一部分，不是闲置浪费。
收益率也要算“完整账”。可用净收益＝已实现盈亏－佣金－买卖价差成本－借券及融资费用－其他交易费用；净收益率则应以实际占用资本为分母，并明确统计周期。比如价差交易毛赚1000元，交易与融资成本共计350元，净赚只有650元。若持仓期间还承受较大回撤，就不能只拿最终盈利讲故事。交易前测算不同情景下的亏损，记录最大回撤、资金占用和退出成本；假设关系不再成立，按规则减仓或止损，远比等待“总会回来”更可靠。
投资纪律不是保证每笔都赢，而是让错误的代价可控，让有效策略经过足够样本验证。看一项配对交易，别只问“价差能不能收敛”，还要追问：扣完成本后还剩多少？这笔资金被占用多久？若判断错了，损失是否承受得起？
你更看重哪项指标：A净收益率，B最大回撤，C资金占用效率？
你会为配对交易设置固定止损，还是按价差模型退出？
欢迎留言投票：A、B或C，并说说你的理由。
评论
Mia Chen
把借券和资金占用也放进账本，这点很实用。
海盐汽水
我选B，先把最大回撤想清楚，才能谈收益。
周末看盘人
配对不等于无风险，样本失效的问题值得重点盯。
Alex_W
净收益才是最终答案，毛收益确实容易误导。